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中国重汽(03808):经营效率提升穿越周期成长

文章来源:admin 更新时间:2020-05-26

  公司 中邦重汽(03808):谋划成果晋升,穿越周期滋长 2019年8月7日 20:53:09 中信证券

  重卡行业机合性改革,估计2021年前不断坚持高景气。中邦重汽(03808)三大看点希望不断促使功绩超预期:1、谭旭光调任重汽集团党委书记,邦企厘革促使谋划成果延续晋升;2、引入潍柴启发机补齐产物短板,行业体例希望不断优化;3、高端重卡和MAN系列启发机占比晋升推高结余才具。初次掩盖予以“买入”评级。

  ※ 变动:谭旭光出任公司董事长,打制环球一流的商用车集团。2018年,公司完毕营收、归母净利继续三年延长,毛利率18.1%,归母净利率7.0%。重卡销量市集占据率16.5%,位居邦内前三,重卡出口量终年第一;重卡分部占公司总营收比为79.0%。公司曾经酿成以重卡为主导,涵盖中卡、轻卡、客车、特种车等全系列商用车的资产体例。2018年9月,谭旭光兼任公司董事长,开启内部厘革,提出打制环球一流商用车集团的目的。

  ※ 行业:重卡销量中枢抬升,周期震撼性削弱。重卡2018年发卖114.8万辆,再创史乘新高。超限超载管制进步保有量需求,邦三镌汰带来更新需求,重卡销量机合优化,周期震撼性削弱,估计2019年行业重卡销量将保卫100万辆以上高位。重卡市集CR5占比八成,比较美邦CR4占比98%,仍有优化空间。2018年,龙头潍柴动力(陕重汽母公司)和中邦重汽利润占比曾经亲切全行业的2/3。跟着潍柴董事长谭旭光入主中邦重汽,估计将开启重卡行业的提供侧厘革,行业竞赛体例希望不断优化,促使行业齐集度进一步晋升。

  ※ 产物:汕德卡助力机合上行,联手潍柴扩张市集份额。公司高端产物汕德卡是邦内销量最大的高端重卡品牌,改日汕德卡的销量占比晋升希望发动单车谋划利润上行。2018年公司MAN系列启发机出货量约为6万台,占比34%,结余才具明显高于老式的斯太尔启发机。改日2年内,MAN系列占比将不断晋升,进一步巩固公司产物竞赛力和结余才具。本年公司已滥觞配套潍柴启发机,补齐10L短板市集,希望扩展市集份额,享用竞赛体例优化的盈利。

  ※ 结余:内部厘革推动,谋划成果晋升。2018年,公司发卖、处分、财政用度率为4.9/4.7/0.1%,继续三年低落。谭旭光入主重汽后,邦企厘革加肆意度推动,处分部队大幅精简,供应链整合成效明显,估计采购本钱将彰彰下行。比较潍柴,重汽的毛利率仍具上行空间,估计2019-2020年毛利率为21.2/22.1/22.4%。商酌公司内部厘革不断推动,用度率将保卫较低秤谌,且公司产能填塞、范围安定,非现金开销较少,估计2019年净利润率希望抵达8%。

  ※ 投资发起:销量机合改革、总体战略利好,2019年重卡行业希望保卫高景气,公司产物机合优化、内部厘革推动、谋划成果晋升,联手潍柴补强短板市集,希望享用行业齐集度晋升的盈利。估计公司2019-2021年EPS判袂为1.74/1.96/2.12元,而今股价为11.46港元,对应2019/20/21年5.8/5.3/4.9倍PE。依据PE予以公司9倍估值,对应目的价17.77港元,初次掩盖,予以“买入”评级。

  中邦重型汽车集团有限公司(简称“中邦重汽”)的前身是济南汽车修设总厂,始修于1956年,是我邦重型汽车工业的摇篮和重卡行业的邦度队。1984年,济南汽车修设总厂与中邦其他整车、启发机与零部件修设商团结,构成重型汽车工业联营公司;同年,引入奥地利斯太尔91系列重型汽车整车手艺,并滥觞出产斯太尔系列重卡。1990年,经邦务院核准,重型汽车工业联营公司连结其它相干营业组修成为中邦重型汽车集团公司创立。2003年,中邦重汽与沃尔沃集团组修济南华沃卡车有限公司合伙出产重卡(沃尔沃2009年退出)。2006年,中邦重汽正式废除与潍柴动力的股权相干,正式创立济南动力有限公司。次年,中邦重汽集团正在香港主板红筹上市(股票代码:。2009年,中邦重汽与德邦曼公司(公众旗下的重卡品牌)正式团结,并于2013年起出产汕德卡(SITRACK)高端重卡,酿成了掩盖高中低端的重卡产物体例。

  中邦重汽共控股53家二级企业,出产基地遍布天下12个都邑,截至2018年产能为46.9万辆。公司上市主体包罗11个重要子公司。此中,中邦重汽济南卡车股份有限公司于2004年登岸A股(000951.SZ),重要刻意出产和发卖豪沃重卡(主力车型,与沃尔沃的合伙产物),并代销由济宁商用车公司出产的豪瀚重卡。中邦重汽济南商用车有限公司(非A股上市公司体内)重要出产和发卖经汕德卡(高端)、斯太尔(中低端)两个品牌的重卡。济南动力公司和杭州启发机公司重要出产和发卖曼系列、斯太尔系列启发机。济南商用车公司、福修海西汽车公司和成都王牌商用车公司重要发卖轻卡车型。

  依据中汽协数据,2018年重汽集团发卖重卡18.97万辆,市集占据率为16.5%,位居行业第三,仅次于一汽解放和春风汽车,此中上市主体(03808.HK)发卖重卡16.8万辆。

  公司营收、归母净利继续三年正延长。2016年下半年起,受益于重卡行业景气回升,公司营收及归母净利润继续三年正延长。2018年公司买卖收入618亿元,同比延长11.4%;归母净利润为43.5亿元,同比延长43.7%;毛利率达18.1%,归母净利率上升至7.0%。

  重卡出口量行业第一,希望受益于“一带一块”。2018年,公司重卡发卖16.80万辆,同比延长7.6%,重卡分部买卖收入达487.95亿元;此中重卡外销3.63万辆,占总发卖量21.6%,出口量终年位居中邦重卡企业第一名。公司轻卡发卖13.40万辆,同比延长24.5%,超出轻卡行业均匀10.2%的增速。发卖启发机17.59万台,同比淘汰4.7%。2018年,邦内营业买卖收入为543.95亿元,占比公司总营收88%。

  另外,集团着重、开发海外市集,正在全全邦90众个邦度和区域设立修设共184家一级经销商,任职网点275个,配件网点共246个。公司整车手艺门道不断沿用欧洲主流手艺,正在海外市集接纳度高,是中邦重卡企业出口的代外产物,改日希望直接纳益于“一带一块”设计。

  中邦重汽曾经酿成以重卡为主导,涵盖中卡、轻卡、客车、特种车等全系列商用车的资产体例。产物包罗:各类载重汽车、特种汽车、客车(2017年5月,公司将济南豪沃客车有限公司从上市主体中剥离,后于2019年从头纳入上市公司主体中)、专用车、改装车、专用校车、启发机及机组、汽车零部件、专用底盘等。除重卡外,2018年中邦重型汽车集团有限公司(3808的母公司)共发卖轻卡11.78万辆(上市公司体内)、中卡1.76万辆(大个别正在上市公司体内)、中客237辆、大客1285辆(客车营业于2019年从头归入集团上市公司体内)。

  新政策,新高度:从重卡到全系列商用车企业。潍柴动力董事长谭旭光自2018年9月接任中邦重汽集团董事长后昭彰提出:“要将中邦重汽打酿成为与戴姆勒、斯堪尼亚、驰骋、沃尔沃等邦际化强企并驾齐驱的全邦一流品牌。要将中邦重汽打酿成为中邦紧急的重、中、轻型全系列商用车研发修设基地,做强重型车,提速轻型车。轻型商用车将成为中邦重汽改日政策冲破点,要将悉数结构大Van、皮卡轻型商用车。都邑物流必然会显现转型升级的拐点,这便是中邦重汽的机遇。”

  比较海外企业,中邦的商用车整车企业的利润率彰彰偏低,海外具有范围和研发上风的全系列商用车企业的净利率较为可观:沃尔沃2018年净利率抵达7.9%,SCANIA 2018年净利率抵达7.1%。咱们以为,过去几年中邦卡车整车利润率较低的情状并非行业常态,估计跟着行业长尾企业的出清和竞赛体例的优化,中邦重汽动作全系列商用车结构的企业将希望率先享有行业利润率上行的盈利。

  重卡行业是样板的周期行业,曾经继续三年位于景气高位。2009年-2010年,4万亿设计刺激了大宗基修和房地产开工,导致重卡销量显现井喷式延长,但随即显现了2011-2015四年的低迷期。2016年起,受治超治限的影响叠加基修苏醒,中邦重卡行业销量继续三年延长,2018年中邦重卡销量达114.8万辆,创史乘新高。

  三类行业战略对重卡行业销量有斗劲大的影响:超限超载管制、道道运输战略(如:公转铁)、排放圭表升级。咱们以为,公转铁战略影响有限,受益超限超载管制和邦三镌汰更新需求拉动,重卡行业销量中枢上移,估计2019-20年希望保卫100万辆高位。另外,蓝牌轻卡“大吨小标”管制若舒展至重卡范畴,将对短期销量酿成压力,但恒久将通过下降单车运力抬升重卡销量中枢。

  (1)超限超载管制:下降单车运力,晋升保有量需求。复盘行业过去两波重卡上行周期,可能涌现08~10年和15~18年比拟行业销量攀升的内正在驱动力是分别的:08-10年重要受4万亿设计影响,对后续的销量有较为急急的透支效应;而近三年销量回升的来因是繁复而众样的,重要的促使力包罗:超限超载战略出台、基修投资苏醒、08-10年存量重卡置换周期顶峰到来。此中,极度是2016年下半年滥觞推行的超限超载管制直接下降了重卡的单车运力(极度是物流车范畴),进步了重卡保有量需求,助推重卡销量不断超预期。

  (2)公转铁:对全体销量影响有限。2018年7月,邦务院印发《打赢蓝天捍卫战三年行为设计》,哀求到2020年天下铁道货运量较2017年延长30%。此前,4月交通部作事组聚会也提出促使将更众公道货运,加倍是中长隔绝公道货运转向铁道运输。于是正在过去两年中,市集永远有一种看法以为:“公转铁”将对重卡运输酿成斗劲大的影响,将间接导致重卡保有量的下行。依据邦度统计局数据,2018年天下铁道货运量为40.26亿吨,而2018年天下公道货运总量为395.91亿吨,十倍于铁道货运量。依据铁总的《2018-2019年货运增量行为计划》,2020年天下铁道货运量将抵达48亿吨,但新增量也仅占到而今公道货运总量占比的2%,影响可基础轻视。

  公道货运是毛细血管,难以被铁道取代,重要影响运煤车。从运输格式来讲,铁道承当了较众的干线运输,而公道货运则承当了毛细吸管的职守,承接大宗物品的接驳影响:2018年,铁道的均匀运输半径约为720公里,较高于公道货运的180公里,可睹铁道或公道正在运输行业中的生态位并纷歧律。依据咱们的终端调研,因为铁道运输线道不足灵便、精细,很众铁运和陆海联运的场景仍存正在“末了一公里”运输题目。总体来看,而今“公转铁”对重卡行业总量的影响不大,可是对少许大宗资源品的长途运输爆发了负面的影响(依据咱们调研,煤炭运输车每年销量大约正在6-8万辆,“公转铁”后销量约下滑了50%)。

  (3)排放圭表:邦VI圭表将抬高单车售价3-4万元,邦III车加快镌汰希望保卫行业高景气。对付重型车,邦VI a于2019年7月1日对燃气车辆奉行,2020年7月1日对都邑车辆(都邑公交车、环卫车、邮政车等)奉行,2021年7月1日对扫数车辆奉行;邦六b将于2021年1月1日对燃气车辆奉行,2023年7月1日对扫数车辆悉数奉行。

  邦VI阶段排放限值哀求大幅晋升,重卡产物必需通过升级启发机、改制后处罚编制完毕排放哀求,单车售价共晋升约3-4万元。邦V重卡的后处罚编制采用SCR手艺,本钱较低;而邦VI后处罚编制采用的是SCR+DOC+DPF手艺,传感器数目也大幅扩充,本钱较高。另外,环保管制不断加码、邦三排放圭表车辆镌汰带来100万辆更新需求。邦务院《打赢蓝天捍卫战三年行为设计》提出,到2020腊尾京津冀及周边区域镌汰超出100万辆邦三及以下营运中重型柴油货车,对应每年更新需求40万辆。估计重卡行业正在2021年前希望保卫景气高位,估计本年行业销量为105-110万辆,2020-2021年销量中枢正在100万辆安排。

  重卡需求重要来自物流和基修,物流周期性弱于基修。重卡的需求重要由物流运输、基修房地产开工拉动,此中基修房地产开工的周期性较强,受基修投资影响较大,而物流运输的周期性较弱,物流运输量受经济周期的影响相对较小。分车型来看,重卡重要由“重卡整车”、“重卡底盘”和“半挂牵引车”组成。从需求来看,重卡重要由“工程车”、“物流车”和“专用车”三个别构成,此中工程车可能视作重要由重卡底盘组成,物流车可能视作由重卡整车和半挂牵引车组成,专用车的占斗劲低,可能轻视不计。

  重卡销量机合的改革是改日重卡行业周期性削弱的重要来因。可能从史乘数据看出,跟着物流车的销量延续晋升,工程车正在重卡销量中的占比慢慢从2005-2010年的50%降至而今的30%。

  更新需求扩充,行业周期震撼性减小。重卡销量重要包罗新增需乞降更新需求,更新需求较新增需求更为安定,受周期影响更小。因为重卡报废周期日常为8年,正在剔除新增需求的情状下,重卡销量/保有量比值应当为12.5%。于是,重卡销量/保有量比值越低,注明更新需求占比越高,行业震撼性越小。

  依据咱们测算,2015~2018年重卡销量/保有量的比值区间为10.4%~17.7%,远远低于2008~2010年25%安排的周期高点。注明这一轮周期包蕴较众更新需求,行业周期震撼性正在减小。另外,商酌到2018-2020年邦三强制报废带来每年约40万辆更新需求,改日两年重卡销量保卫100万辆高位的可以性较大。

  大功率化趋向下,重卡单价具备晋升空间。柴油机功率上升趋向彰彰,中邦比较美邦仍存正在必然差异。据中汽协统计数据,2004年我邦柴油启发机均匀功率为105.35千瓦/台,2017年柴油启发机均匀功率为143.42千瓦/台,年复合延长率为2.4%。比较中美一致载重量的重卡,美邦市集配套的启发机(康明斯等)的排量和功率彰彰大于同级别中邦启发机,改日中邦柴油启发机的大功率化、发动机配件图片大排量化仍存正在升级空间。

  比较美邦,重卡单价仍有较大上升空间。2010年中邦重汽重卡均匀售价为24.96万元,2017年均匀售价为29.04万元,扩充了4万元。但中邦重卡售价与美邦比拟存正在较大上升空间。2017年,美邦class8重卡均匀新车售价为11.83万美元,以6.7动作黎民币汇率实行换算为79.26万元,而同期中邦重卡车型均匀新车售价为29.85万元,相差约49万元。中邦的重卡汽车正在邦际市集具有很高性价比,重卡的高端化也有较大上升空间。因为设备了更高功率的启发机,加之驾驶者对重卡舒畅度提出了更高的哀求,重卡的均匀售价也正在延续晋升。

  最大的重卡市集培植出具有环球竞赛力的重型启发机。依据OICA统计年鉴,2018年中邦共发卖大型载货卡车213万辆,占环球卡车市集的50.4%,此中旧年14t以上的重型卡车发卖114.8万辆,同比+2.8%。中邦重卡市集体例安定,CR5(一汽解放+春风+中邦重汽+陕重汽+福田)市集份额达83%。比较来看,美邦重卡行业CR4高于98%,齐集度很是高,曾经酿成寡头竞赛的市集体例,各厂商市占率也较为安定。

  跟着潍柴董事长谭旭光入主中邦重汽,中邦重卡行业正式开启提供侧厘革,估计改日行业竞赛体例希望不断优化,促使行业齐集度会进一步晋升。2018年,潍柴动力、中邦重汽判袂攻克中邦商用车柴油机市集份额的18.1%和7.9%,此中正在9L以上的重卡启发机市集中,潍柴和重汽判袂攻克40%和17%的市集份额。近3年来,潍柴动力和中邦重汽的启发机营业正在谋划利润率和市集份额等方面较竞赛敌手康明斯(邦际柴油机龙头企业)均有较大幅度的晋升。从利润角度来看,龙头潍柴动力(陕重汽母公司)和中邦重汽2018年的利润占比曾经亲切全行业的2/3。

  2018年,公司重卡销量16.80万辆,同比延长7.6%;重卡分部收入488亿元,同比扩充7.6%,此中出口收入102.4亿元,占比21%;谋划利润率抵达4.6%,创史乘新高。船用发动机配件

  汕德卡销量占比晋升,重卡产物单价、利润率上升。济南卡车股份有限公司出产豪沃车型,并代销由济宁商用车出产的豪瀚系列,济南商用车公司出产汕德卡和斯太尔系列。豪沃系列是中高端产物,销量占比最大,超出70%,价钱位于19~45万元之间;汕德卡系列是公司高端产物,重汽发动机配件于2013年上市,价钱位于35~55万元之间。2014-2018年,汕德卡销量由200辆扩充至1.6万辆,公司重卡销量占比从亏损1%晋升至10%。

  汕德卡适当高速物流,具有溢价上风。汕德卡牵引车正在同级别竞品中价钱更高,具备溢价上风。一方面,汕德卡具有最小的后桥速比,这意味着它完毕迅疾驾驶的本能更优。另一方面,汕德卡具有独立防抱死编制和独立空调等设备,太平性和舒畅性更强。汕德卡正在高端重卡细分市集中具有斗劲上风,不妨以更高的价钱让消费者买单。

  MAN系列启发机取代斯太尔,晋升配套产物竞赛力。2009年,MAN公司将其启发机手艺以独吞许可的格式授予中邦重汽,中邦重汽启发机MC系列滥觞陈设出产,并慢慢成为重汽重卡的主流启发机。此中掩盖了3.7升到12.4升排量段,102到397千瓦功率段。公司斯太尔启发机为7~10L小排量型号,产物竞赛力较弱,此中有1~2万台用于出口。

  公司MAN系列启发机重要由济南本部工场出产,斯太尔启发机重要由杭州启发机公司出产。2018年,公司共发卖斯太尔启发机11.6万台,MAN系列启发机约6万台,MAN系列启发机占比约35%,MAN系列启发机仍处于产能紧俏求过于供的状况。跟着MAN系列产能从6万台扩张至12万台,估计将取代斯太尔启发机,悉数庖代杭发的斯太尔系列启发机。因为老式斯太尔启发机难以通过手艺升级满意邦VI排放圭表,原有的斯太尔启发机产能将连接出产邦V启发机,重要用于出口海外市集。

  潍柴启发机切入供应链,助力公司开发短板市集。2018年以前,公司重卡车型重要配套曼系列和斯太尔系列自产启发机。2019年4月,依据工信部公布的第318批《道道机动车辆出产企业及产物通告》,中邦重汽豪沃、汕德卡旗下众款自卸车、牵引车初次搭载了潍柴WP系列启发机。

  目前,汕德卡牵引、自卸、载货、专用车四大系各邦六产物,均有般配装用潍柴10升及以下邦六启发机,曾经公布通告29个,此中牵引车4个、自卸车20个、搅拌车2个、载货车3个,即将公布专用通告6个。跟着潍柴启发机与公司重卡配套测试的推动,估计将有更众车型配套潍柴启发机,巩固公司重卡产物竞赛力。

  重卡出口量稳居第一,海外市集获得冲破。2018年重卡出口3.63万辆,同比扩充18.6%,出口营收102.4亿元,同比扩充17.2%,继续众年位居邦内重卡行业出口第一。重卡产物牢靠性强、性价比高,正在海外具有较强的竞赛力,于是2017年之前,单车收入高于邦内。受益于“一带一块”政策,重要出口非洲、中东、中南美、中亚、俄罗斯及东南亚等区域。目前,高端车型汕德卡已正在中邦香港、中邦台湾、新加坡等地发卖,改日繁荣重心将由繁荣中邦度向兴盛邦度和区域倾斜,希望掀开销量延长空间。估计公司2019-2021年出口重卡销量为3.9/4.3/4.6万辆。

  单价晋升叠加销量冲破,估计重卡收入不断延长。2017年之前,出口单车收入高于邦内。2019年起邦VI奉行,估计邦内单车收入将超出出口单车收入,估计公司2019-2021年重卡单车收入为29.5/29.8/30.1万元。正在重卡行业保卫高景气的情状下,估计2019-2021年重卡销量为16.2/16.5/16.8万辆,重卡分部收入抵达477.9/491.7/505.7亿元,单车谋划利润为1.77/1.82/1.84万元。

  公司轻卡发卖收入占集团总收入16.8%。2013-2018年,轻卡分部营收从28.42亿元增至141.12亿元,年均复合延长率38%。2018年,公司发卖轻卡13.40万辆,同比延长24.5%;轻卡分部营收141.12亿元, 同比延长65.9%;轻卡单车收入为8.5万元,单车谋划利润为0.3万元。公司轻卡产物重要有豪沃、豪曼及王牌三个系列,判袂由济南商用车有限公司、福修海西商用车公司和成都王牌商用车公司出产。

  行业销量延长,范围效应凸显。公司2010年先后收购成都王牌商用车公司和福修海西商用车公司,2011年修成济南轻卡出产基地,2012年正式推出轻卡产物。目前,受益于范围效应、固定本钱摊薄,估计轻卡谋划利润率将坚持正在3%~5%安排。

  管制大吨小标是行业短空长众的成分:短期影响公司轻卡销量,恒久抬升行业需求中枢。2019年5月份,工信部启动轻型货车“大吨小标”专项管制作事,整顿轻卡违规少报载重量的形势。受工信部启动轻型货车“大吨小标”专项管制作事的影响,2019年6月轻卡同比大幅下滑22.7%。

  “大吨小标”管制恒久有助于连接抬升保有量。2016年从此,发动机配件介绍邦度固然对超载有较为苛刻的整顿,可是轻卡行业的治超成效彰彰不如物流重卡好:物流重卡的运输半径较大,通常为跨省运输,通过高速道的称重查抄可能较大水平地杜绝物流车超载形势,而今物流车行业曾经基础普及标载车厢;而轻卡运输半径短,平常为固定门道的高频运用,轻卡司机更容易规避法律部分的查抄。依据而今终端调研,大吨小标的管制短期受影响最大的将是4.2米的超载轻卡(行业昵称10吨王)。恒久来看,管制大吨小标是行业利众成分:单车运力将低落,或进一步抬升重卡保有量中枢。

  厘革中心从谋划、人事方面发轫,推动降本增效。2018年9月,潍柴动力董事长谭旭光出任中邦重汽集团董事长兼党委书记,并宣布一系列发言,提出打制环球第一的全系列商用车集团的政策目的,指出了重汽厘革的重要宗旨是谋划层面下降本钱用度、处分层面造就青年干部部队。谭旭光提生产业集群向济南区域齐集,3~5年内完毕济南区域收入、交税额翻番;自2018年9月起,采购本钱下降5%,并大幅下降三项用度;扶植青年干部部队,通过悉数考评、镌汰机制进步处分层战役力。

  采购本钱低落,希望掀开毛利率上升空间。2017Q4公司外部采购本钱约为160亿元,2018Q4采购本钱淘汰8~10亿元。据采购本钱低落5%计算,2019年采购本钱较2018年将淘汰约24~30亿元。2018年公司毛利率为18.1%,与2017年持平,潍柴动力(剔除凯傲)毛利率为22.3%;重汽人均毛利为45万元,潍柴人均毛利约为52万元。比较潍柴,中邦重汽毛利率仍具备上行空间。

  用度率明显低落,净利率改进高。2018年,公司发卖、处分、财政用度率判袂为4.9%/4.7%/0.1%,同比判袂低落1.1pcts /0.6pcts /0.5pcts,均完毕继续三年低落。同时,折旧摊销占买卖本钱比例低落为2.3pcts,展现了销量延长带来的范围效应。净利率由2015年1.1%攀升至2018年7.6%,创史乘最高秤谌。商酌公司内部厘革不断推动,估计用度率将保卫较低秤谌,且公司产能填塞、范围安定,非现金开销较少,估计净利润率将保卫正在9%安排的秤谌。

  净利率进步+资产周转杰出,ROE不断改革。2015~2018年,公司归母发卖净利率由0.7%晋升至7.0%,总资产周转率由0.66上升至1.01,受益于净利率及总资产周转率晋升中邦重汽ROE由1.1%进步至18%。公司资产欠债率仅为60.8%,谋划情况壮健。

  存货及应收账款周转率晋升,现金流情况壮健。2015~2018年,中邦重汽存货周转率从4.38扩充至4.97,应收账款周转率从2.18进步至4.45,库存处分秤谌和收现才具不断进步。2018年,中邦重汽净现金达119.68亿元,继续五年坚持为正并创史乘新高;自正在现金流为38.62亿元,继续七年坚持为正,确保发卖利润转化为现金,财政太平边际较高。

  咱们预测,公司2019年重卡销量正在105-110万辆区间,2020-2021年重卡销量将保卫100万辆安排。受益于整合优化和海外市集拓展,估计公司重卡收入2019/20/21年同比增速为-2.1/2.9/2.8%;受蓝牌轻卡管制影响轻卡收入增速希望先抑后扬,估计2019/20/21年青卡收入同比增速为-15.3/8.8/8.9%;启发机营业增速较慢但机合改革明显,估计2019/20/21年启发机营业收入同比增速为-0.9/-0.7/3.4%;金融营业将坚持较疾延长,估计2019/20/21年金融营业收入同比增速为17.8/18.2/10.2%。

  重卡行业属于样板的周期性行业,周期高位结余回升,适宜采用PE估值。2012-2017年,重卡行业正在周期底部运转,公司结余情况不佳,PE倍数彰彰高估。2017-2019年,重卡行业继续三年保卫景气高位,公司结余迅疾延长,目前处于5-10倍PE区间下沿。

  公司同行可比标的有潍柴动力、帕卡、沃尔沃和康明斯。潍柴动力是中邦最大的全系列启发机修设商,重要营业涉及启发机、重卡、工程呆滞及液压产物。康明斯是环球最大的启发机修设商之一,帕卡是美邦最大的卡车修设企业,公司重要产物为重型卡车和相干零部件。沃尔沃是北欧最大的卡车、群众汽车、兴办装备、船舶和工业启发机修设商,卡车产物包罗沃尔沃、雷诺。而今,中邦重汽2019年动态PE彰彰低于四家公司预测PE均匀值(9.5倍)。

  潍柴董事长谭重光入主中邦重汽,公司由邦内第三的重卡修设商向全系列商用车集团繁荣。2018年,中邦重汽销量和利润均创史乘新高,重汽接收益内部厘革推动、谋划成果晋升。2019年重卡市集希望保卫景气高点,公司与潍柴动力正在启发机配套范畴加深团结,扩张市集份额,竞赛体例优化,估值秤谌料将进一步修复。估计公司2019-2021年EPS判袂为1.74/1.96/2.12元,而今股价为11.46港元,对应2019/20/21年5.8/5.3/4.9倍PE。连接可比公司估值秤谌,予以公司9倍估值,对应目的价17.7港元,初次掩盖,予以“买入”评级。

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